Dois países-chave da zona, França e Itália, parecem ter feito pouco progresso em sua gestão orçamentária desde a crise da dívida soberana de pouco mais de uma década atrás, ao contrário de países como Espanha, Portugal ou Grécia, que mudaram drasticamente sua opinião pública . limpo. finanças. Acrescente a isso o BCE, que tem demorado a se retirar de sua política monetária ultra acomodatícia, enquanto o FED, por sua vez, parece determinado em sua posição curvada e tradicional”voo para a segurança*“Adotado pelos investidores, que preferem correr para o dólar americano quando o contexto internacional se deteriora… o saldo natural era de cerca de 1,2/1,3 USD para 1 EUR.

O medo do pior

O BCE encontra-se, de facto, numa situação impossível. Se ele aumentar sua taxa básica, colocaria vários estados europeus em uma situação orçamentária impossível, incluindo a França em primeiro lugar, pois o orçamento do Estado continua a apresentar um déficit incurável e apenas um aumento nos juros suportaria muito mal.

Se o Banco Central Europeu mantiver a política acomodatícia que tem optado atualmente, apesar de anunciar uma tímida curva iminente, irá fomentar a inflação e exercer uma pressão insuportável sobre os cidadãos num contexto político frágil.

Dito isso, a valorização do dólar está prejudicando mais alguns países emergentes do que os da zona do euro. Aumenta o custo de alimentos e energia importados. Como a zona do euro é amplamente autossuficiente em alimentos, o maior problema é a energia. Por outro lado, muitos países emergentes precisam importar seus alimentos tanto quanto energia, que pagam em dólares. Em alguns desses países, a inflação descontrolada já está causando distúrbios alimentares.

Além disso, existem vários desses países emergentes com moedas estruturalmente fracas tomam empréstimos em dólares nos mercados internacionais para financiar seu desenvolvimento… Além do custo das importações, a valorização do dólar aumenta dramaticamente o custo de seus juros. Mesmo que isso não os coloque em situação de insolvência, esse fenômeno limita seu acesso ao financiamento internacional e tem um impacto direto em seus programas de investimento e crescimento econômico.

Isso, por sua vez, está impactando a economia global ao deprimir a demanda dos países emergentes – mais uma vez, a valorização do dólar está afetando negativamente os países da zona do euro. Em suma, assistimos a um remake quase perfeito da crise nos países asiáticos em 1997, embora possamos apostar razoavelmente aqui que isso não terá escapado à atenção do FMI, que irá, portanto, tomar as medidas adequadas para evitar o contágio ou menos absorver choque.

Um dólar forte em vez de um euro fraco

Olhando para a situação em detalhe, não é tanto o euro que está fraco, mas sim o dólar que está forte (pelas razões mencionadas acima: aumento das taxas e fuga para a segurança). Na realidade, o euro está se mantendo bem em relação a outras moedas fortes (particularmente a coroa sueca ou norueguesa e o franco suíço), pois os bancos centrais pretendem manter uma política de paridade de longo prazo para não atrapalhar o comércio. Apesar de todas as preocupações com o velho continente, o euro está se comportando razoavelmente bem por enquanto. É realmente o dólar que está explodindo, sem dúvida porque por enquanto apenas o FED apertou fortemente sua política monetária, enquanto a política de avestruz prevalece na UE e no Japão.

Mas vamos ser um pouco mais rigorosos no par EUR/USD. É comum dizer que uma moeda mais fraca é boa para os exportadores (desde que seus principais mercados não estejam ocupados, ou seja, os mercados emergentes não estejam mergulhados em crise) e para as dificuldades dos importadores. Assim, os grandes vencedores serão os grupos com estrutura de custos em euros, mas muito faturamento internacional em dólares. Por outro lado, os grandes perdedores são grupos com estruturas de custo em dólares, mas muito faturamento da zona do euro em euros.

Um efeito misto

Na realidade, é muito difícil ver claramente. Por exemplo, pode-se certamente faturar em dólares, mas se a estrutura de custos também for em dólares, o efeito é neutralizado. Podemos ver muito claramente como grupos como LVMH ou Hermès podem se beneficiar desse novo paradigma, se empresas de energia como Uniper ou empresas de cimento como LafargeHolcim ou Vicat, por exemplo, podem sofrer com isso, mas é muito difícil tirar conclusões.

É importante ressaltar que o impacto da desvalorização do euro frente ao dólar pode ser mais misto do que imaginamos, principalmente porque o aumento da atividade exportadora está compensando o aumento do custo de algumas importações. François Villeroy de Galhau, diretor do Banque de France, que também é membro do Conselho do BCE, estima que cada vez que o euro se desvaloriza 10% em relação ao dólar, perde 0,2% adicional à inflação. Um impacto limitado.

Além disso, a situação se apresenta de cabeça para baixo* importante para o euro como moeda de referência, especialmente para os países emergentes, que são mais propensos a negociar euros, se possível, se for mais acessível que o dólar.

A paridade é sustentável? Provavelmente não porque, a menos que o BCE queira seguir a trajetória do Japão, também terá que mudar sua política monetária em breve. Além disso, os Estados Unidos não são a favor de um euro que se tornaria muito competitivo como resultado. Todos nos lembramos das declarações de Trump – que, além da caricatura do personagem, teve pelo menos o mérito de dizer em voz alta o que todos estão pensando silenciosamente – acusando o BCE de “inevitavelmente” manipular o euro em queda frente ao dólar para aumentar a competitividade internacional dos países da zona euro. A longo prazo, parece que todos têm interesse em encontrar a taxa média de USD 1,2/1,3 para 1 EUR que garantisse um equilíbrio económico e geopolítico.

O que concluir disso tudo? Primeiro, é muito difícil tirar conclusões confiáveis ​​sobre o verdadeiro impacto das variações no par EUR.USD. Então, no entanto, como investidores, preferimos oportunidades na zona do euro (eles não faltam nos dias de hoje: inscreva-se em Zonebourse. com muito para descobrir) do que na América do Norte. E, finalmente, que os movimentos cambiais são permanentes, como os mercados financeiros em geral, e que é sempre mais sensato observar os ciclos, olhar as coisas filosoficamente e manter o foco no longo prazo.