AMSTERDÃ (Reuters) – A Espanha e Portugal estão a caminho de cortar coletivamente pelo menos 17 bilhões de euros (20 bilhões de dólares) de seus custos de serviço da dívida até o final de 2022, com sua onda de empréstimos de crise essencialmente subscrita pelo Banco Central Europeu.

A análise da S&P Global Ratings mostra que os dois países devem economizar, já que os rendimentos de seus títulos de 10 anos oscilam à beira de 0%, graças ao agressivo estímulo pandêmico do BCE, principalmente suas compras de títulos.

Nos dois países, os rendimentos caíram 40 pontos-base cada um neste ano, muito longe da crise da dívida de 2010-2012, quando o aumento dos custos dos empréstimos – no caso de Portugal, para 17% – forçou a dupla a aceitar resgates multibilionários de euros.

Gráfico: Rendimentos rumo a zero:

A análise do DZ Bank da Alemanha mostra que o BCE deve comprar todas as novas dívidas que o Tesouro da Espanha disse que emitirá este ano e mais de 80% das de Portugal.

E se os rendimentos de seus títulos caírem abaixo de zero, cobrando efetivamente dos investidores pelo privilégio de lhes emprestar dinheiro em 10 anos, os cálculos do serviço da dívida poderão ser revisados ​​ainda mais para baixo.

Frank Gill, diretor sênior da equipe de soberanos da S&P Global, calcula que cada queda de 100 pontos-base no custo da dívida na emissão reduz as despesas com juros de Espanha e Portugal em relação ao produto interno bruto (PIB) em cerca de 0,1% no primeiro ano, e de 0,25% no ano seguinte.

Ele estima que as despesas com juros da Espanha cairão em torno de cinco bilhões de euros este ano – ou 0,4% do PIB.

E até o final de 2022, espera-se uma economia de mais de 16 bilhões de euros em relação aos cálculos da S&P antes da pandemia.

A poupança com juros de Portugal ascende a 0,2% do PIB ou cerca de 380 milhões de euros este ano, refere Gill e a poupança até ao final de 2022 deverá rondar os 840 milhões de euros.

Portanto, os investidores em títulos estão otimistas sobre o aumento constante da relação dívida/PIB, que terminará o ano em recordes acima de 120%.

Gráfico: Despesas com juros devem diminuir na zona do euro:

“De fato, (o BCE) está monetizando isso. A dívida não vai para os mercados comerciais”, disse Gill.

E uma vez que você considera os dividendos que os bancos centrais nacionais pagam a seus governos sobre suas participações nos títulos, “então o custo real da dívida é de fato zero. Por essa métrica, não custa nada emitir essa dívida.”

Gráfico: Índices de dívida da zona do euro permanecerão elevados após a pandemia:

MAIS QUEDAS

As medidas podem desalentar aqueles que viam a dívida espanhola e portuguesa como uma alternativa de maior rendimento à Alemanha e à França.

Mas investidores como Arnaud-Guilhem Lamy, gerente de portfólio do BNP Paribas Asset Management, dizem que os rendimentos de 0% têm apenas um impacto “psicológico” quando a taxa de depósito do BCE é de -0,50%.

Ambos os países ainda pagam rendimentos reais “positivos” – retornos após o ajuste pela inflação – raros entre as economias desenvolvidas.

Gráfico: Rendimentos ajustados à inflação de Espanha e Portugal:

Lamy vê, portanto, espaço para os títulos espanhóis e portugueses subirem ainda mais, até ficarem cerca de 25 bps acima dos rendimentos franceses de 10 anos, que atualmente oferecem cerca de -0,3%.

As perspectivas de outro rally de 10 bps ou mais, mais o backstop do BCE, devem continuar atraindo compradores.

“É muito difícil ter uma visão de longo prazo sobre algo que só tem um comprador grande e quase insensível ao preço no fundo”, disse Simon Bell, gerente de fundos da Legal & General Investment Management.

“Mesmo se você pensasse que a longo prazo a dívida era muito alta, realmente não é o momento de encarar isso com uma visão de longo prazo.”

Uma alternativa é mudar para a Itália, onde se pode ganhar 0,6% em títulos de 10 anos. A outra opção é apenas comprar dívidas espanholas e portuguesas de prazo mais longo, disse Lamy.

Os títulos portugueses de 10 anos oferecem cerca de 60 bps de valorização sobre a Alemanha, enquanto os detentores de dívida de 30 anos ganham 90 bps. A dinâmica é semelhante na Espanha.

À medida que os investidores migram para vencimentos mais longos, os rendimentos cairão mais rapidamente do que no curto prazo, previu a estrategista do Saxo Bank, Althea Spinozzi, em nota.

Enquanto isso, os prêmios pagos pelos títulos espanhóis e portugueses de 10 anos sobre os rendimentos alemães estão próximos dos mais baixos em mais de uma década.

Isso pode ser um lembrete do período que antecedeu a crise de 2010-2012, quando os investidores aceitaram com prazer os menores spreads.

Mas Yvan Mamalet, economista sênior do euro no Société Générale, diz que a dívida só se tornará problemática se o crescimento se recuperar, mas os governos continuarem a “ter altos déficits que aumentarão sua taxa de endividamento sem qualquer necessidade de apoiar a economia”.